米国債市場では、流動性の構造に興味深い非対称性が存在している。現在、30兆ドルを超える米国債が発行残高として存在する中で、最近発行された債券である「オンザラン証券」がわずか4パーセント未満の残高に過ぎないにもかかわらず、平均的な日次取引高の65パーセントを占めている。一方、これらの新しいベンチマーク指標に置き換わった既存の債券である「オフザラン証券」は、残りの大部分を占めながらも取引活動が大きく減少している。 取引レベルの米国債TRACEデータを用いた研究では、証券がオンザランからオフザランへ移行するにつれて、取引活動と流動性がどのように変化するかが分析されている。この調査から三つの主要なパターンが明らかになった。第一に、オフザラン債はオンザラン証券と比較して、ディーラーから顧客への仲介にはるかに大きく依存している。第二に、証券が経過するにつれて取引活動は急激に低下し、取引コストが増加する傾向が見られる。 ただし重要な例外が存在する。それは国債先物への受け渡し適格性が最も高い証券である。これらの証券は、類似した経過年数を持つ他のオフザラン債よりも活発に取引されるのである。この現象は、先物市場との連動性がオフザラン債の流動性を部分的に支えることを示唆しており、単なる発行日の古さだけでは市場での活動度を決定しないことを示している。